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2015年巴西企业困难重重改革任务艰巨
发布时间 2014-10-29

   
  
  智通财经10月28日讯:巴西总统罗塞夫在选举中胜出成功连任,但这并没有改变惠誉评级对于2015年巴西企业将面临困境的预测。巴西国内的一些系统性问题,例如通货膨胀及过于复杂并低效率的税收系统等,将持续损害企业的现金流状况。由于商业经营和消费者的信心预计没有明显恢复,国内需求也将继续维持疲软的情况。这些诸多挑战,加之弱势的大宗商品价格,将使得巴西企业本已举债经营的局面进一步恶化,这也导致了惠誉对于巴西企业在2015年运营前景偏负面的评级看法。

  除去物流瓶颈外的投资对于加速经济增长是至关重要的。政府干预的程度在罗塞夫的第一任期内有所增加,因此在其第二任期内释放出削减政府在私营部门的干预度的清晰信号,对于提升商业经营信心及重新吸引投资是及其重要的。持续吸引私营资本对大型基础设施项目投资,是2015年重塑巴西企业的信用等级的重要一部分。

  在2015年,巴西82家参与惠誉评级的企业中的15%将有可能面临一次方向性的评级行为,预期偏负面,下调评级的数量可能将超过上调评级,比例也达到2:1。电力行业的企业,还有制糖和提炼乙醇行业的企业,将是本次下调评价中最受影响的一些企业。由于市场供应过剩,铁矿石和纸浆生产企业将面临疲软的外部市场环境,但这些企业不太可能得到下降的评级,因为其运营成本的控制将允许其持续的产生实际的现金流。蛋白质行业在众多行业中凸现出来,因其可以获得更多的正面评级而不是负面评级。较低的谷物价格及市场对于蛋白质增长的需求将在2015年持续下去;受益于良好的运营表现,企业的资产负债状况也将得到好转。

  对于大多数企业来说,2015年的展期风险将会很低,并且可以保持相对于短期债券而言高水准的现金余额。巴西国家黑色冶金公司(BB+评级)及巴西国家石油公司(BBB评级)将是2015年仅有的两只跨境资本市场债务到期的企业。跨境债务分期偿还计划将在2016年达到高峰期,届时圣保罗工业集团(BB评级),谷物巨头Ceagro集团(B评级),肉禽类加工商JBS集团(BB评级),肉制品生产商Marfrig集团(B评级),巴西电信集团(BB+评级),圣保罗水处理集团(BB+评级)及巴西淡水河谷公司(BBB+评级)的债务合约将到期。

  2015年巴西制糖和乙醇生产行业的违约风险将保持高位,除Raizen公司(BBB评级)外该行业所有参与评级的公司都处于负面评级观察。出借方将继续避开这些企业,直到政府实施更为透明的政策对本国燃料价格形成日常调节机制。小公司仍然易受市场情绪的影响,因为投资者会寻求在二级市场具有流动性的基准债券。在B评级分类里的小公司,例如Ceagro集团和CimentoTupi集团,将成为投资者重点关注的对象。

  巴西企业的净中值杠杆比例预计将从2014年初的3.0倍增加到2015年的3.2倍以上。这一杠杆水平比起2010年3.4倍的峰值有所减少,但比起2009年2.8倍的水平还是表现不错的。

  受到收益增长放缓的拖累,企业的现金流将无法大规模的扩张。医疗护理、肉类及教育方面的物价在2014年前9个月分别增幅达到7%、12%以及8%,加之停滞不前的工作增长,使得巴西的消费者大为不满。自从2013年起,消费者的信贷额度在逐渐减少,同时短期利率又增加了将近400个基点,这也进一步加深了形势的恶化。市场担心,如果宏观经济不能提升,失业率将开始攀升。

  缩减资本花费并控制成本将成为企业在应对收益增长缺失状况的首选。再投资总额比,即资本支出与资产折价之比,继2010到2012年突破2.0倍后,在2013年又再次跌落回1.6倍,这也反映了消费者的沮丧、商业经营的萧条以及投资者信心的缺失。这一投资比率在2015年将有可能进一步跌落至1.4倍,这和墨西哥等低发展国家的水平相当。在削减短期现金流压力的同时,缩减私营领域的投资也将阻碍企业长期的健康发展。

  考虑到维持6%之上的通货膨胀率及供不应求的劳动力市场造成的5%的失业率,要想在2015年避免得到下调的评级,控制成本对巴西企业变得至关重要。能源的限量供应可能成为加速负面评级行为的潜在因素。由于持续干旱及雨季还未来临,巴西各大水电站的蓄水量保持在历史低位。能源的限量供应的解除只有等到降雨量恢复到往年11月到次年4月的历史平均水平。而老旧的储水池的翻修至少要花2到3年的时间,过去建成的这些储水池都只有很小的容量可以更快速的蓄满。

  现任政府追求的信贷驱动经济模式很快将无法持续下去。非资本市场信贷在2014年维持在国内生产总值56%的平稳水平,之前从2008年至2012年,这一比例曾由36%增加至54%。家庭债务,包括抵押债务,从2007年占国内生产总值的30%左右,显著跃居至2014年的45%左右。这一高比例将成为基于信贷驱动的未来消费性支出的潜在隐患。

  巴西货币不太可能有大幅度贬值,用于提高出口货物的盈利及限制进口以保护本国工业。由于过去十年来的高通[微博]货膨胀提升了运营成本,巴西的出口商已经丧失了与国际对手的竞争力,而本国货币的升值又使其雪上加霜。在巴西,仅有像淡水河谷这种具有高矿石含铁量以保证其国际竞争力的公司,及Fibria纸浆这样因大量增长的桉树以保持其较低生产成本的公司才能够维持强劲的商业市场地位。在工业方面诸如钢铁生产,巴西企业已不再有很强的竞争力,正寻求政府通过关税调整来限制进口。

 

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